在历经过去十年的医药产业证券化黄金发展期后，我国医疗健康产业取得了长足的发展，但相比于美国，却尚显不足，这也意味着我国医疗健康行业证券化还有10倍以上的增长空间。目前医疗健康产业证券化现状如何？监管呈现什么趋势？医疗健康企业该如何进行资本运作，实现价值飞跃的目的？
在8月20日第十届西普会重磅分会——2017新康界健康产业资本峰会上，广发证券投资银行部医疗健康行业群组总经理林焕伟，分享了他对医疗健康产业A股市场监管趋势和资本运作的研究和思考。林焕伟所在团队是国内最早设立的专注于大健康领域的投资银行团队。
过去十年，基于中国庞大基数的人口红利和市场需求，政策长期以来的促进引导作用，我国医疗健康行业证券化得到了长足发展。
在A股上市公司方面，我国A股市场的医疗健康上市公司数量从2007年初的94家增长至2017年7月末的242家，增长了158家；总市值从2007年初的2,117亿元增长至2017年7月末的30,855亿元，增长了14.5倍；2007年初，A股市场的医疗健康上市公司市值主要集中在50亿以下，超过100亿元的仅有2家，最高市值的不超过150亿元，但截至今年8月1日，A股市场的医疗健康上市公司市值普遍集中在50-100亿元，并出现了超过1,500亿元的上市公司，也就是恒瑞医药。
除了A股市场外，目前还有55家医疗健康行业拟IPO在会排队，其中主板23家、中小板11家、创业板21家，从审核状态来看，已通过发审会7家、预披露更新5家、已反馈21家、已受理17家、中止审查5家。另外，还有700家医药健康行业的企业在新三板挂牌。这些企业都是已实现了证券化，或是走在证券化的道上，加起来大健康行业约有一千家企业。
林焕伟认为：“虽然在过去十年，医药健康行业的证券化已取得了长足进展，但并未达到饱和，未来十年医药健康行业证券化的空间依然十分巨大”。对于此，林焕伟以中美医疗健康行业上市公司总市值对比数据为佐证，目前我国医药健康行业上市公司总市值约30,787亿元，占P比重约为4.51%，而美国却高达323,217亿元，是中国的10倍还多，占P比重约为23.03%，是中国的5.11倍。并且，目前全球十大市值医药企业中，美国占6家，中国却无一上榜，位列榜单第十名的诺和诺德是中国医疗健康行业龙头恒瑞医药总市值的5倍之多。由此可见，中国的医药健康行业证券化还有较大发展空间，前景可期。
林焕伟总结道：“通过对医药健康行业证券化现状的分析，纵向对比来看，过去十年我国医药健康行业的证券化取得了巨大发展；但横向对比来看，相比于美国却尚显不足，这也意味着我国医疗健康行业证券化还有10倍以上的增长空间。”
IPO对于各大健康企业而言，无疑是机遇与风险并存的选择之一，不过由于行业特性，短期内医药企业IPO面临着较多困难，但中长期则表现看好。2017年上半年33家上会的医药企业中仅26家成功通过证监会的审核，过会率为78.79%低于同期的整体过会率。林焕伟解释道，低过会率主要是几大行业通病引起审核的重点关注导致，比如市场拓展是否涉及商业贿赂和销售回扣问题、药品命名和推广活动是否涉嫌虚假宣传、以盈利为目的的医疗活动是否合规、专利和核心竞争力的稳定性、关联交易是否合规以及是否构成重大依赖、财务核算和内部控制制度是否完善、经销商模式是否具有可核查行等等。
对于此，林焕伟准备进行IPO的医药企业应尽早联合专业的中介机构，未雨绸缪，量力而行。具体而言，盈利方面，未来几年收入和利润要保持平稳增长的趋势，中小板和创业板最近一年净利润要达到3,000万以上，最近的一个审核趋势也是3,000万以下的企业被否概率较高；主板则达到5,000万以上。针对医药行业监管政策的影响方面，企业在两票制，医保控费等行业政策的冲击之下，要保持基本面不发生重大不利变化。在销售费用及商业贿赂上，在报告期内不能出现因商业贿赂而被处罚的情形。经销商方面也需要注意，报告期内经销商要不发生重大不利变化，要能够配合核查。
近年来，并购重组已成为资本市场支持实体经济发展的重要方式之一。去年由于IPO审核提速等因素，许多医疗健康公司更倾向于选择自己IPO，而不被上市公司并购。但林焕伟认为，随着IPO难度加大以及行业监管政策的持续冲击，可以预测未来两年符合产业逻辑的并购重组将成为热门趋势。这一点从2015年以来我国医疗健康行业并购交易数量和金额上也得以。
更为值得关注的是，并购重组方式的审核通过率较高。2016年中国并购市场共完成交易3,105起，同比增长15.3%；涉及交易金额共1.84万亿元，同比增长76.6%，近两年来A股重大资产重组的审核通过率超过90%。
对于此，林焕伟指出，因为其实大部分的并购重组都是不用通过证监会审核的，只有达到了重大资产重组标准以及涉及发行股份购买资产的重组才需要证监会去审。90%的高通过率也将吸引更多企业采取并购重组的证券化方式。
对于并购规划方面，林焕伟选择真正合适的战略合作伙伴，而不要片面去追求高估值。并且，企业应重点关注四个方面，第一是估值的合，目前医药行业标的一般估值都较高，但如果标的市场评估值太高，被否概率也将提高，一般估值与未来三到四年承诺利润的倍数在四倍以下较为合理，超过五倍则较为。第二个方面是对赌业绩的可实现性，最新政策的也是不允许后续进行对赌调整，因此在设计交易结构时，对于对赌业绩的设定应谨慎处理；第三个方面是毛利率的合，在并购重组中更加关注营业收入营业成本和毛利率；第四是股权和资产权属的清晰程度，并购重组中特别关注股权和资产的清晰，要确保不会出现股权和资产的纠纷，进而影响到上市公司。
三是支付方式，可以灵活选择现金+股份的方式，既能够锁定现金方面的固定收益，又能将企业股份成流动性更高的上市公司股份。毕竟，企业并购要达成的目标是实现全方位的协同，战略协同、业务协同、渠道协同，这样才能线的效果。
企业登陆资本市场的最大目的就是实现价值的飞跃，但是资本市场与产品市场，有着不同的游戏规则和运作模式，市值是上市公司一种和价值的实现形态，只有既熟悉产品市场和利润的概念，又熟悉资本市场和市值的概念，才有可能利用资本市场实现价值的飞跃。因此，企业在上市成功后更应从中观察方向，发现机会，以企业价值最大化作为战略选择的依据。
林焕伟提到：“市值管理是一个全盘统筹，循序渐进，择机而动的过程。在市值较低的时候，应实行股权激励、股东增持或大股东定增；在市值上升过程中，应不断的进行融资和并购；在市值出现泡沫的时候股东应考虑减持平抑泡沫。这是一个周而复始，循序渐进的过程”。
在资本运作方式方面，林焕伟强调A股市场和医药行业类似，是一个高度监管的市场，也是一个政策多变的市场，企业应当顺势而为，充分利用每个政策时间窗口，快速完成发行。他列出了八种资本运作主要方式，每种方式在不同政策时间窗口下的运作效率、运作成功率都大不相同。针对目前政策，林焕伟企业可采取并购重组、可转债和可交债三种方式，这三种方式从运作周期和效率来看，都是目前政策时间窗口下的最佳选择。
新康界以最具新意的逼格，用数据、用观点、用案例，全面追踪和捕获健康产业创新和行动，从政策分析、战略决策、管理模式、商业模式、产品与市场等各个维度，玩转数据！玩转创新！
推荐：
|
